年赚800亿之后中国科兴疫苗的黄昏静悄悄

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从半年报到年报，中国生物制药总会引起一阵惊叹。

原因在于，中国生物制药持有科兴中维15.03%的股份。透过前者的财报，大家可以观摩和感慨新冠疫苗的钞能力。

根据中国生物制药3月15日发布的业绩预告推算，2021年科兴中维的全年净利润预计在820亿元左右，日赚2.2亿元。

不过，新冠疫苗的黄昏，依然静悄悄。

根据科兴生物此前公布的财报，2021年上半年，子公司科兴中维净利润548亿元。这意味着，下半年科兴的净利润“缩水”至272亿元左右。

虽然这一数字仍不可小觑，但与上半年相比，在全球接种剂量上升的同时，净利润却在走下坡路。意味着，单剂利润下滑更多。

根据推算业绩测算，2021年上半年，科兴生物单剂疫苗净利润大约是50元；2021年下半年，单剂疫苗的利润则下滑至18元左右，环比下滑了64%。

一叶落而知秋，科兴生物业绩的下滑背后，反映了疫苗红利正在消失。

/01/

下半年利润272亿，环比下滑50%

透过中国生物制药的2021半年报，科兴疫苗半年赚500亿元的“钞能力”广为人知。

2021年12月，科兴生物在美股公布的财报数据显示，2021年上半年净利润548亿元，与市场估算相差不大。

根据中国生物制药披露的业绩预告，2021年其净利润为140亿元。那么，这次中国生物制药的年报，又透漏了何种信息？让我们来推算一下。

根据2021半年报，中国生物制药84.8亿元中，75.85亿元由联营公司及合营公司整体贡献（几乎全部来自科兴中维），占比达89%。

按照这一比例计算，2021年中国生物制药从科兴中维获得的利润约为120亿元。这也意味着，科兴中维全年净利润约为820亿元，下半年在272亿元左右。

虽然半年272亿元的净利润绝对不是小数字，但和上半年的548亿元相比，环比下滑了近50%。

如果测算单剂利润，下滑更多。

同上半年相比，下半年科兴疫苗的全球接种剂量是增加的。根据科兴生物此前发布数据，截至2021年12月底，已在全球范围内提供过25亿剂新冠疫苗。

而中国生物制药在2021年半年报中提及，在全球已完成超10亿剂接种。也就是说，2021年上半年，科兴疫苗接种10亿剂，下半年接种15亿剂。

算下来，2021年上半年，科兴生物单剂疫苗净利润大约是50元；2021年下半年，单剂疫苗的利润则下滑至18元左右，环比下滑了64%。

这也不难理解。2021年初，由于新冠疫苗刚刚问世，疫苗需求供不应求，因而疫苗价格高昂。

2020年12月15日，江苏省公告的新冠疫苗采购通知显示，彼时，科兴疫苗的中标价为200元/支。

如今，随着国内新冠疫苗玩家增多，疫苗产能提升，疫苗厂商对于新冠疫苗定价的话语权减弱，根据《第一财经》数据，目前国内新冠疫苗单价最低已跌破20元/剂。

价格大幅下降，疫苗企业的盈利能力自然受到冲击。

/02/

加强针接力？科兴疫苗难有下半场

尽管新冠病毒变种不断，全球对疫苗的需求仍然旺盛，但这门生意的前景在变差是不争的事实。

此外，市场曾寄予厚望的加强针，从国内来看，恐怕也很难有太多“油水”。

随着入局玩家的增多，科兴疫苗的顶流之位不保。

截至目前，中国共7款疫苗获批上市，分别为国药北京和国药武汉、科兴生物、医科院生物所、康泰生物的灭活疫苗，康希诺的腺病毒载体疫苗，以及智飞生物的重组蛋白疫苗。

还有一众玩家正在赶来的路上，如瑞科生物、沃森生物、复兴医药、丽珠集团、三叶草生物在内多家公司不同路径的新冠疫苗都处于临床或上市阶段，随时准备蚕食新冠疫苗的市场。

不过，这一众玩家抢的也只能是加强针的市场。截止到2022年2月，中国新冠疫苗全程接种率底已超过87%。

这意味着，除了年老体弱，或者实在不想打的人，能接种疫苗的人基本都已经接种完成，基础针已经没有多少空间。

这种情况下，加强针大概率不能成为灭活疫苗的第二战场，为疫苗企业带来丰厚的回报。

并且，变异病毒的出现也在一定程度上改变了灭活疫苗的未来。

全球范围内，流行的新冠毒株已由德尔塔进化到奥密克戎。面对奥密克戎，新冠疫苗效力降低。

根据香港大学和香港中文大学的研究显示，无论是接种两针复必泰、两针科兴灭活疫苗还是三针科兴灭活疫苗，受试者血液中和抗体针对奥密克戎毒株中和效力均较弱，难以提供有效的保护。

而通过异源加强免疫，即完成基础疫苗接种后，采用不同技术路线的疫苗进行加强免疫接种，则可以提高中和抗体滴度。

张文宏团队此前发表的论文也指出，在两针灭活疫苗后，接种不同种类的加强针可以提供更好的保护效果。

因此，加强针的选择不再仅限于灭活疫苗。

国家对未来新冠病毒疫苗加强免疫接种也提出了新的相关要求，异源加强针被纳入其中，不少地方已经将重组蛋白疫苗作为了加强针的新选择。

这也意味着，在加强针方面，科兴生物看起来几乎不太可能有什么油水。

/03/

新冠的尽头是口服药

新冠疫情的下半场，不再是疫苗的主场，取而代之的或许将是新冠口服药。

在对抗新冠的战场上，疫苗仍然是最经济的有效的防疫措施不假，但能一拳终结新冠病毒，则还要看新冠口服药。

与疫苗难以应对新冠病毒的层层突变不同，口服药则无惧突变。因为无论病毒如何变异，口服药对其的打击部位仍然存在。

根据斯坦福大学对新冠病毒的一项研究显示，与新冠病毒原始毒株相比，奥密克戎毒株跟的3CL蛋白酶并没有没发生变化。而这正是辉瑞口服药所对准的靶点，因而其效果也不会受到影响。

就在3月15日，国家卫健委公布了《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。

其中一个引人注意的变动是，在新冠肺炎的治疗方案中增加了PF-07321332/利托那韦片，即辉瑞的新冠口服药Paxlovid和安巴韦单抗/罗米司韦单抗注射液。

这也就意味着，新冠口服药有了政府的背书。口服药物+中和抗体+疫苗构成的立体防控体系将是对抗新冠病毒的坚实城墙。

与新冠疫苗胜负已分不同，在口服药赛道，后来者仍有着逆天改命的机会。

目前，国内获批的新冠口服药仅有辉瑞的Paxlovid一款，而显然一款口服药是无法满足市场需求的。

在这种情况下，国内药企也在紧锣密鼓的布局新冠口服药，其中进度最快的则是君实生物。其与旺山旺水生物合作开发的口服核苷类抗SARS-CoV-2药物VV116片，目前已启动III期临床研究。

不过，一个事实不容忽略，虽然小分子口服药前景同样不可小觑，但在疫情防控形势向好，甚至走向群体免疫的背景下，它的市场前景很难达到新冠疫苗的水平。

无论是对于科兴，还是对于小分子药物而言，500亿的传奇都无法复制。

这也再次提醒我们，尽管新冠凶猛，但疫情带来的终究是阶段性红利、非经常性收益。与之相比，更值得关注的是，如科兴生物般吃到疫情红利的公司，大量现金流究竟能为公司、为行业带来什么长期价值？

并购新管线也好，自研布局前沿技术也好，只有这些，才不会随着疫情终结的预期而消退。

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